近日，国内的医药圈大事件当属CXO龙头药明康德(02359)AH股闪崩跳水。

据智通财经APP了解，在消息面上，药明康德二级市场大幅震荡的主因在于一份提交给美国众议院《生物安全法案》草案。该草案中，有议员提议禁止华大基因、药明康德等外国生物技术公司获得美国纳税人的资金。

其实在今年美国大选年，有鹰派议员针对中国企业写小作文整活并不是什么稀奇事，但此次这个草案似乎戳中了药明康德的“肺管子”。根据药明康德此前披露的2023Q3财报，其在美国地区收入为194亿元，在公司当期总营收中的占比高达66%，因此美国地区业务发展对于药明康德来说影响重大。

1月26日，关于美国《生物安全法案》草案的利空消息传出后，直接冲击了当日药明康德的股价。当天，药明康德A股跌停，港股收跌16.43%。尽管药明康德在1月27日火速发布公告解释澄清，但1月29日，药明康德A股依旧再度跌停，港股收跌10.6%。

该风波在后续持续发酵，直至2月5日早药明康德发布一则“致客户的公开信”对近期事件再次澄清，二级市场风向才有所好转。虽然2月5日，药明康德A股仍然收跌，但港股股价早盘一路走高，盘中最高涨幅达9.84%，最终收涨4%，股价走势出现企稳迹象。

但即便如此，以1月25日收盘价计算，直至2月5日，药明康德区间AH股股价区间最大跌幅分别达到了38.33%和47.41%。

又是一出“国会唱戏，资本收割”戏码?

此次药明康德之所以遭遇“黑天鹅”，起因便是上文提到的那份提交给美国众议院的《生物安全法案》草案。

据智通财经APP了解，1月25日，来自威斯康星州的Mike Gallagher众议员向美国众议院提交了一份HR 7085号提案，其内容主要是以所谓“国家安全”为由，要求美国行政机构不能使用外国生物技术公司的生物技术设备和服务，并在其中点名了华大基因和药明康德两家中国企业。

这便是引发次日药明康德股价暴跌的主因。但实际上，早在去年12月20日，美国参议院议员Gary Peters便向美国参议院提交了S.3558提案，这份提案虽然早于Mike Gallagher的HR 7085号提案，但核心内容却与其高度一致，同样提及对华大基因和药明康德的制裁。

值得注意的是，以上两份公开提案内容相近，但二级市场反应却截然不同。对照去年12月21日股价，当日药明康德AH股分别收涨1.16%和1.04%，丝毫未受其影响，也说明似乎不能仅以“投资者玻璃心”来解释此次药明康德的暴跌。其后或许存在“黑手”。

实际上，早在药明康德暴跌前，贝莱德于1月23日高调宣布卖出药明系股票559.55万股，创该机构近一年来对该股的卖出纪录，但在在1月26日，贝莱德反手买入近1100万股，交易价格还高于其23日的卖出价。

显然贝莱德不会干这种高买低卖的亏本操作，而这就意味着其做空收益远高于购回成本。其中答案或许在于1月25日后药明康德异常的转融券数据。数据显示，在《生物安全法案》议案消息传开后不久，药明康德转融券融出数量在数天内显著增加。

1月26日当日，药明康德A股转融券融出近63万股，较前一日的融出规模上涨超30倍。1月26日至30日，其转融券融出数量累计超110万股，高倍率的“做空子弹”或许正由此而来。有此操作的机构不止贝莱德一家，还有摩根士丹利。其1月18日至23日，将其药明康德A股仓位砍半，但在26日、29日两天反手买入超300万股。

戏剧性的是，在贝莱德抄底1100万股药明康德后，一名美国参议院助理和另外三名消息人士近日表示所谓《生物安全法案》将延期审理。

随着2月5日药明康德港股翻红，风波似乎暂时得以停息。但此次外资对药明康德肆无忌惮的做空无疑对脆弱的投资者信心又来了一记重锤，在本就不够明朗的市场大环境下，药明康德股价何时触底或许还是个未知数。

利空叠加下，长期逻辑或被打破

去年10月30日发布的三季报中，药明康德调低了全年业绩预期，表示“公司预计四季度早期药物研发需求将较此前预期疲软”，并将收入增速从原本的5%-7%调至2%-3%。

但由于当时海内外正值医药股投资回暖以及减肥药炒作节点，药明康德的股价在后续的11月并未有多大波动，反而是此次的“黑天鹅”让药明康德处在市场聚光灯下，让更多投资者开始从基本面角度分析其后续的增长。

从三季报业绩来看，药明康德第三季度实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期;当期归母净利润27.63亿元，同比增长0.77%，环比下滑12.14%。相较此前年均70%的净利增速，如今个位数的增幅可谓滑坡明显。

从营收构成来看，小分子CDMO是药明康德的优势业务，是公司最大收入来源。前两年在新冠大订单的驱动下，该收入贡献从前期35%提升至50%以上;药物发现和临床前研究收入贡献次之，分别为19%和18%。

公司之所以下调业绩预期，其主要原因一方面在于新冠药物订单的锐减，另一方面就是因为全球早期药物研发需求减弱。在2023年三季报中，药明康德预计，到2023年四季度，其收入将全部来自于非新冠商业化生产项目。

而随着新冠订单的全面出清，药明康德将再次回到此前R(药物发现)与D和M(工艺研发和生产)结合的“端到端一体化”业务模式，而药明康德近年来的客户也多从“R”客户转换为“R+DM”客户。由此可以看到，“药物发现”不仅仅只是药明康德的一个业务分部，更多的是其客户流量入口。从这个角度不难理解为何新药研发需求减少会直接影响其后续的订单承接。

结合此前药明康德管理层交流内容，虽然随着全球卫生事件政策放开，去年3季度MNC跨国客户询单呈恢复趋势，但长尾客户仍面对不同程度融资困难。在此逻辑下，下游生物医药投融资改善情况将直接影响药明康德的业绩复苏程度。

据智通财经APP了解，2023年10月，美国10年期国债的利率达到5.02%，对美元的截流能力达到极致的同时也达到了美国的承受极限。之后的12月，美国10年期国债的利率跌至3.86%，较峰值减少约1/4，此时美国政府虽未正式发文降息，市场已然选择用脚投票。而这从某种程度也预示着此轮持续2年的美国加息周期即将结束。

但参考此前美国债券交易数据，预期美联储将在今年5月首次降息，资金流动性会有所释放的情况下，预计最快要到2024年下半年全球医药一级投融资数据才会有所改善。

加上国内CXO企业的海外订单履约需要周期，因此下游景气度波动对CXO带来的变化还会出现一定滞后。而在此之前，药明康德的估值很难找到一个稳定的支撑点，其股价下行趋势或许不会很快结束。